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（来源：东兴基金微财富）

1.股票市场行情

本周A股整体呈现探底回升后的震荡分化走势。全周来看，沪市上涨1.2%，深市下跌1.0%，沪深300指数下跌0.2%，中证500指数上涨0.5%，创业板指数下跌3.4%，科创综指下跌0.7%。本周两市日均成交额1.98万亿元，环比上周缩量0.27万亿元，但周四以后成交量有所回升，显示投资者交投热情总体回落的同时，也展现出一定的企稳回暖迹象。

行业结构方面，本周领涨行业主要为煤炭、消费者服务、可选消费零售、非银金融和工业与综合等；领跌行业包括电气设备、医药生物、硬件设备、半导体和银行等。本周权益市场在分化的同时，行情结构明显向科技板块以外的能源、内需等方向切换。

2.债券市场行情

流动性与利率方面，本周央行前期连续净投放，之后随着资金面趋松转为净回笼。全周来看，DR001和DR007运行中枢先扬后抑，周五降至1.34%和1.39%左右的偏低水平，流动性环境整体仍属稳定。现券利率方面，本周整体呈现触底反弹、最终小幅上行的趋势。TL、T、TF与TS周跌幅分别为0.09%、0.14%、0.14%和0.05%。受利率债利率小幅上行的带动，本周信用债延续小幅下跌，但幅度相对不大。

可转债平均纯债价值本周下跌0.01%至105.29元；平均转股价值上涨1.57%至106.4元；平均价格则上涨1.75%至161.9元。中证转债指数上涨0.92%至495.9点，平均转股溢价率和纯债溢价率双双上行，转债平均估值水平触底回升。

3.商品市场行情

随着美伊冲突烈度逐步下降，本周WTI原油期货价格下跌3.7%至83.4美元/桶。贵金属价格受周五凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上偏鹰派发言的带动而有所回落，全周金价下跌3.2%至4454美元/盎司，白银价格下跌3.8%至66.3美元/盎司左右。本周南华工业品价格指数小幅上涨0.3%至3997点，主要受在岸油价及部分有色和化工产品价格偏强上涨的拉动。本周美债市场延续高波动态势，其中短久期国债利率受周五联储主席偏鹰派发言影响大幅攀升，长端利率整体触底反弹，但全周升幅相对较小，美债利率曲线呈现熊平走势。具体来看，10年期美债利率下行2BP至4.71%左右，30年期美债利率下行6BP至5.21%左右，2年期美债利率大幅上行11BP至4.34%。本周美元指数在鹰派言论带动下上涨0.9%至99.68，人民币对美元汇率小幅贬值，维持在6.73左右。

4.宏观及行业信息

* 8月25日，成都四部门联合发布房地产新政，将购买新建商品住房申请公积金贷款的最低首付比例降至15%，并给予一年期、20%的利息补贴，最高2.5万元。此外，绿色建筑住房公积金最高贷款额度上浮20%，各区县可发放购房补贴或消费券，支持居民“卖旧买新”。该事件代表了各地稳楼市新政的最新努力，预计对稳定当地市场有积极作用。

* 8月22日至8月25日，人民日报连续刊登署名为“钟才文”的系列文章，标题分别为《中国经济的韧性与活力》《中国是世界经济增长的积极贡献者和强大稳定锚》《上半年经济增长4.7%说明了什么》《推动高质量发展行稳致远》。系列文章强调当前中国经济韧性和增长质量较好，突出科技创新作为新增长引擎的作用，同时也坦陈当前宏观经济供强需弱矛盾突出，特别是投资止跌回稳面临较大压力。文章明确指出“宏观政策工具箱储备充足，逆周期调节仍有相当空间”“有能力根据形势变化及时谋划出台务实管用的增量政策”，要求下一步加快财政支出和债券资金使用进度，保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行；针对投资下滑，提出“促进投资止跌回稳”；同时要求“继续综合整治‘内卷式’竞争”。总体来看，文章传递的信息与7月底政治局会议精神具有很好的传承性，坚持以辩证视角看待当前经济形势，在强调经济增长质量的同时不回避问题。我们预计未来管理层在稳增长政策方面仍有后手，但主要思路可能仍以托底为主，创新驱动和高质量发展才是政策追求的主要目标。

* 8月27日上午，国家统计局公布了规模以上工业企业7月份利润情况。结果显示，2026年前7个月工业企业利润总额同比增长17.6%，增速较前6个月的18.7%回落1.1个百分点；7月当月工业企业利润增速为11.2%，也慢于上月15.1%的增速。结构来看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.1倍，是拉动整体工业企业利润增长的主要动力，其中算力、存储芯片相关的集成电路行业利润增长尤为突出。高技术制造业利润同比增长也达到50.1%，是拉动整体利润增长的另一重要领域。从拖累因素看，电气机械、电热生产及供应、食品加工、汽车制造、非金属矿、黑色金属加工等行业利润下降压力较大。受油价反弹带动，石油、煤炭及其他燃料加工业利润有所改善。总体而言，7月份企业利润数据显示整体增长放缓的同时，结构分化仍然突出，内需相关行业利润下降压力进一步加大。

* 当地时间8月26日，美国商务部经济分析局公布了7月份美国PCE数据。结果显示，7月PCE同比增长3.7%，环比增长0.2%，略高于市场预期；核心PCE同比增长3.3%，环比增长0.2%，整体符合预期。7月个人收入环比增长0.4%，可支配收入环比增长0.5%，显示收入端仍有支撑；个人实际消费支出环比基本持平，可能反映了高通胀对消费者开支意愿的侵蚀。整体来看，7月PCE数据显示美国通胀仍处于高于2%的偏高水平，核心通胀黏性较强，而实际消费受高通胀侵蚀呈增长停滞态势。数据公布后，美元和美债利率均小幅走高，贵金属价格则小幅走低。

* 当地时间8月26日，英伟达公司公告了其二季度财报。结果显示，二季度公司实现营收962亿美元，同比增长106%；调整后EPS为2.22美元，同比增长120%，双双超出市场预期。公司预计三季度营收为1080亿美元，上下浮动2%，市场预估为1051.5亿美元。公司同时给出2028年营收增长70%的指引，也大幅好于市场预期。公司负责人补充说明，当前下游客户测算的算力采购真实需求增速甚至有望接近100%，但受限于芯片供应链、存储配件等环节的产能约束，英伟达现阶段能够稳定交付的产品规模仅能支撑70%左右的营收增长。财报公布后，从美股盘后交易及当日亚太股市表现来看，超预期的财报对提振投资者关于AI产业链的投资信心有明显帮助，当日韩国股市和A股AI算力链相关股票均明显走强。

* 8月28日，国家发展改革委联合有关部门召开全国投资工作推进会议。会议强调，加大对“两重”建设和中央预算内投资项目的调度督促力度，加快地方政府专项债券发行使用，抓紧投放新型政策性金融工具资金，严格执行资金监管，保障资金及时支付；系统推进“六张网”规划建设，抓紧谋划一批重点项目，多渠道筹措项目建设资金，建立健全协调机制，确保“六张网”建设高效有序推进。

* 8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局联合发布通知，要求房地产预售项目原则上须在主体结构封顶后方可预售，同时有序推进现房销售；新出让土地的项目及部分尚未取得规划许可证的项目，优先选择现房销售。央行、金监总局同时发布通知，规定预售项目开发贷期限最长五年，现房销售项目贷款期限最长不超过七年，在现行规定基础上有所延长。新规明确延后个人住房贷款发放时点：预售项目须在竣工备案后、现房项目须在销售备案后方可发放贷款。通知同时规定，个人住房贷款期限由最长三十年延至四十年，具体期限由购房人与商业银行协商确定。新政迈出推动我国房地产市场向现房销售新模式的重要一步，短期内可能对地产商的资金周转和财务回报水平造成一定压力，但一方面在配套开发贷融资期限和最长按揭期限等方面给予了更有利的支持，另一方面也给各地留出了充足的稳步推进时间，不强制一刀切。总体而言，我们认为该政策有助于促进我国房地产市场的长期健康发展。

* 当地时间8月28日，美联储主席凯文·沃什在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。面对仍高于目标的通胀，沃什明确表示，美联储当前的首要任务仍是价格稳定，并为未来数月进一步加息保留空间。尽管今年夏季公布的PCE和CPI数据好于预期，但他指出“这些数据并没有告诉我，基础通胀趋势已经出现实质性改善”，并进一步表示，美联储必须有信心确认基础通胀正在“明确地、以足够快的速度”回到目标水平，“否则，我们还有工作要做”。沃什此次偏鹰派的判断，建立在对美国经济仍然较为乐观的基础上。他表示：“目前美国经济的整体表现给我留下了深刻印象，而且经济似乎正在进一步增强。”他承认，住房和农业等部分行业已经出现压力，应届毕业生寻找工作的难度也值得关注，但整体利率水平似乎尚未对经济活动形成明显拖累。尽管讲话整体偏鹰，沃什并未直接暗示美联储将在9月会议上采取加息行动。他回顾7月议息会议时表示，当时包括自己在内的“绝大多数”美联储官员认为，在决定是否调整利率政策之前，最好再观察几周经济数据。总体来看，沃什此次谈话传递的政策信号偏鹰，基本符合当前美国宏观经济指标所展现的特征，但他并未就9月政策前景作出明确暗示。9月及之后12月议息会议的美联储政策前景仍有较大不确定性。

5.大类资产走势点评

本周A股整体呈现触底反弹的分化走势，沪指录得明显涨幅，深市则仍然小幅下跌；中证500上涨，而沪深300、创业板指及科创综指仍录得净下跌。从行情驱动因素来看，外部的油价、贵金属价格波动、美国政府政策变化以及AI龙头公司业绩和预期，仍对国内相关标的股价造成重要影响；而国内上市公司中报密集披露则是影响A股行情的另一重要因素。部分煤炭、化工和汽车产业链龙头公司在超预期财报带动下股价明显走强。整体看，市场仍处于业绩集中披露季带来的资产价格与公司业绩虚实收敛过程，结构性机会呈现从科技向更广泛领域扩散的特征。

本周债市利率整体震荡走高，尤其长端利率债利率触底回升、上行幅度相对较大，信用债利率也有所上行，但幅度相对较小。从驱动因素看，本周短端资金利率先扬后抑，与现券利率走势形成明显对照，可见并非主要影响因素。权益市场先抑后扬，带动投资者对风险资产企稳的预期有所增强，这可能是触发债市调整的外部因素。从债市自身看，短端政策利率一直维持在1.4%未下降，结合当前极为逼仄的期限和信用利差，这实际上显著限制了整体收益率曲线的下行空间——该问题也是今年大多数时间持续约束债市运行的主要因素之一。此外，从技术面看，TL等国债期货自7月下旬加速上涨以来，本身已积累了较强的止盈需求，短端政策利率的坚挺更强化了投资者的这种冲动。上述因素可能是促使本周债市调整的主要原因。

6.大类资产走势展望

外部来看，美联储政策预期仍是影响市场走势的重要宏观变量之一。结合凯文·沃什的最新讲话，美联储年内政策前景仍有较大不确定性，但当前美债利率继续高位波动大概率是主要情形，这可能会对包括美国科技股在内的资产价格造成潜在的流动性扰动。从本周英伟达财报看，科技领域短期景气度仍有较好保障，这对提振投资者关于科技股的投资信心应能起到积极作用。从国内角度看，另一重要问题在于稳增长方面政府有何增量政策。从分母端看，鉴于当前内需偏弱下行压力仍较大，我们认为低利率和充裕的流动性环境仍有很强必要性继续保持。落实到资产价格上，中期视角下国内股市延续区间震荡的可能性更大；而短期视角下，随着市场对科技板块的风险偏好有所恢复，叠加9月后政府在增量稳增长政策方面的可能动作，市场风险偏好仍有继续修复的空间。据此判断，当前权益市场的反弹趋势可能仍有发展空间，但预计难以达到7月之前的高点。对债市而言，若短期权益市场反弹仍有空间，不排除长端利率还有一定冲高可能。考虑到稳增长政策力度仍以托底为主，内需改善幅度整体可能受限，而货币政策方面央行保持较为充裕的流动性环境的必要性较高，信用扩张仍受较多限制，供需面亦对债市形成支撑，我们预计利率上行风险和空间较为有限。若9月出现利率回升，或有望为投资者创造相对有利的布局时点。

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